[民航新闻]利率市场化对航空公司的挑战

    　一、利率市场化概述

　　近年来，“利率市场化”这一名词频频见诸于报端，成为财经媒体上的“座上宾”。普通民众最熟悉的利率莫过于存款和贷款利率。但实际上在整个金融体系中至少有上百种利率，金融市场中的利率不是单一利率，而是一个利率体系。利率市场化，简单说就是利率由市场主体决定。中国目前的利率市场化改革，主要是将利率的决定权由政府转移到市场主体的手中。

　　中国自建国后一直实行高度集中的利率管理体制，1982年随着经济体制改革的推进，开始实行有限浮动的利率管理体制。中国的利率市场化改革起步于1996年，从放开同业拆借利率开始，至今已经走过了近20年的历程。2013年7月，政府全面放开了贷款利率的管制。但时至今日，利率市场化改革还没有最终完成，最后一步，也是最重要、最复杂、风险最大的存款利率市场化改革还在推进当中，需要一定的时间缓慢推进，不会一蹴而就。

　　二、利率市场化的影响

　　利率作为资金的价格，在市场经济中对资金的分配起着基础作用，也因此对经济的影响巨大。在市场经济发展初期，政府主导着经济的发展，对经济资源实行严格控制，因此也普遍实行利率管制。但随着市场经济的不断发展，利率管制的弊端也不断凸显，具体包括难以体现资金实际供求关系、不能有效促进资源的分配、牺牲存款人的利益、压制市场竞争和市场创新等。这些问题在中国表现的更为明显，如低廉资金大量涌向国有企业和政府融资平台，民营经济和新兴产业即使付出高成本也难以融资；过低的利率使得企业更重视规模扩张，忽视劳动生产率提高和经济效益，导致产能严重过剩拖累经济发展，经济转型升级难以实现；储户存款收益难以跑赢通胀，导致大量资金涌入房地产催生资产泡沫。因此要实现中国经济结构调整和产业升级，促进中国经济的再平衡，利率市场化改革就必须同步推进。

　　当然，利率市场化改革在整个经济体制改革中举足轻重，稍有不慎，可能对经济造成灾难性影响。据世界银行统计，在实行利率市场化改革的国家中，有近一半的国家在利率市场化改革时发生了金融危机。利率市场化的主要影响有：

　　1、提高整个社会的融资成本。利率市场化以后，原本压抑的资金价格很容易通过市场主体的竞争而出现攀升。从中国经济“新兴+转轨”的现状来看，利率市场化后利率更加容易上升，具体理由包括：中国目前经济增长仍依赖出口和投资，依赖廉价资金、土地等的投入而不是科技创新，在产能严重过剩和经济效益不断下滑的今天，如保持一定经济增速，势必需要更多的货币，这就导致资金需求量难以下降；中国民营中小企业资金需求长期得不到满足，如推行利率市场化，银行会更加关注资金的收益性，对融资刚性和还款能力低的国有企业和地方政府融资平台的融资形成挤压，导致这些部门融资利率上行；中国近年来实际通货膨胀情况较为严重，长期存在的实际负利率也要求更高的存款利率，导致整体利率水平上行。此外，目前中国经济调整要求适度控制货币增速，也导致资金面并不十分宽松。从外围环境看，随着欧美经济复苏，2014年将美联储不断缩减量化宽松政策，2005年下半年可能开始升息。超宽松的全球货币政策出现收紧，也将带来全球利率水平上行；

　　2、促进整个经济的结构调整和转型升级。利率市场化后，利率的价格信号功能将得到更大的发挥，促进全社会资金分配更有效率，更加合理。如对产能过剩的传统型行业，受融资成本上行的影响，难以继续扩大规模，将考虑减轻债务负担，努力提高经营收益；市场主体也会倾向于进入资金需求量小的服务业，以及进行科技创新减少资源消耗；在利率市场化之后，各金融主体和资金提供者之间面临着更加激烈的竞争，客观上推动银行业更加关注自身经营水平，将资金提供给收益更高、抗风险能力更强的企业，收缩对经营不善、发展前景不佳的行业信贷。此外，资金成本上升，也使资金投资股市、房市等虚拟经济的机会成本提高，风险加大。存款利率市场化后，居民储蓄的收益增加，如“余额宝”等宝宝类产品已经大幅提高了储蓄收益，也会促进居民消费的增长。

　　三、利率市场化对航空公司的挑战

　　对航空公司来说，利率市场化虽然可能有助于提升居民的消费能力和航空需求，提高资金的收益水平，但更多的是挑战，主要包括：

　　1、提高债务融资的成本。航空业是典型的高投入、高风险、低收益行业，需要大量的资金购买飞机、支付运营费用等，但行业盈利水平不高，更容易受各种因素的冲击，经营风险大。因此航空公司普遍资产负债率高企。目前中国主要航空公司资产负债率均超过70%，其中东航还超过80%。

附表一：三大航2013年底资产负债情况：

单位：亿元